来伊份、步长制药背后的德同资本一年“敲钟七次”：为什么坚决不投P2P？

2016年11月18日，步长制药以55.88元/股的发行价夺得四年以来的“最贵新股”封号后，登陆上交所主板市场，市值近600亿；有分析师预计，资本市场的“财富放大效应”将会使步长制药的创始人——陕西首富赵步长家族的财富膨胀到500亿以上。

这是德同资本今年“敲钟”的七家企业之一，此前对步长制药的投资超过2亿元人民币，另一家被外界熟知的企业来伊份，在2012年由于突如其来的“风波”上市搁浅之后，也于2016年再度冲刺成功，“现在处于2013至2015年期间将近2年IPO关闸阻塞后的井喷期。”德同资本合伙人田立新解释。

这样的成绩使德同资本能够更加从容地应对所谓的“资本寒冬”：2016年陆续投资了将近50个项目，近10亿元，其中并没有那些当下炙手可热的“明星”企业，按照德同资本合伙人田立新的说法，“众多资本哄抢的项目，价格就会非理性上升，所以我们宁愿选择一些相对冷门的行业，在少有人发现的时候提早进入。”

或者最早期进入，或者更晚期进入——这是德同所奉行的“两端”投资的逻辑，目前，德同资本旗下主要的投资基金有三类：产业并购基金、PE基金以及VC和少量的天使基金，所占的资金份额比为4:4:2。未来，这些资金会投向哪些领域？对“冷门”行业的机会把握又依循怎样的逻辑？对于德同来说，又有哪些投资“禁区”？田立新就这些问题接受了《中国企业家》杂志等几家媒体的采访。

CE：在所谓的“资本寒冬”下，一些行业持续遇冷，但另一方面，一些行业却受到资本追捧，在“冷热不均”的投资环境下，德同资本是如何选择的？
田立新：首先投资一定要坚持价值投资，但是说起来容易，做起来是很难的。股票一热，大家觉得钱越多，都去追，项目也是，变成了大家哄抢，导致了物价不理性的提升，而这绝对不是价值投资。

因此，今年的一些行业在成为热门的时候，我们反而是不去投了，反而是在某些冷门行业，大家看不清、还没有开始哄抢的时候，我们提前去布局。所以今年投资的项目数量是比较多的，现在有40多家，里面有较多的早期项目，我们坚持看未来三到五年的事，赌这个大方向，等未来大家又来抢的时候，对于我们来说就是丰收的季节了。目前，这三大方向是确定的，就是消费移动互联、医疗健康与高端制造和节能环保这几大领域。

CE：与早期的路径不同，德同最近在投资的一些企业，实际上都更偏向后期了，选择的难度是不是更大？
田立新：这些项目更多是可遇不可求，不过我们也有一些方向性的选择。比如北上广深等区域，好的行业和公司都被挖得很透了，但其实在中国广大的西部，或者是其他的经济欠发达地区，好的企业却很少被注意到，所以我们会在这些地方加大布局。

另外，中概股回归也会产生很多的机会，以资本运作的形式改变原来这些企业的海外架构，然后在A股上市；还有一种也是晚期的，就是与我们的被投公司，尤其是上市公司组建基金到海外去寻找并购标的，之后通过财务、法律等专业运作，将好的资产并入到上市公司中，借此对被投企业进行更好的市值管理。

对于德同资本来说，我们的投资重点就是微笑曲线的两端——早期和偏晚期，但两者的能力要求是不同的，前者要求的是对行业的研究和前瞻判断，后者则需要专业的资本运作和丰富的资源网络。

CE：新三板会成为一个可能的项目池吗？
田立新：整体来讲，目前的新三板流动性不够强，进入壁垒又比较高，但我觉得假以时日，最终会有一个质的改变，现在量已经到了一定的规模，有一万家企业，其中大多数是不好的，但即便里面有5%是有价值的，也是500家。所以这也是德同资本进行项目挖掘的一个机会，未来可以通过转板的方式获得价值。

CE：在捕捉机会的同时，如何规避风险？
田立新：大家千万不要认为我们这一行，投上了十个，或者是百个，都是百分之百中的，这个是不可能的，但是我觉得一个成熟的投资机构，不要明知有问题，而要去碰这个挑战。中国做事分三种，一种就是白的，肯定没问题，一种是完全黑的，肯定不要碰；还有灰色的，但是有多“灰”则是需要资本去考虑和判断清楚的，比如说互联网金融里面的P2P项目，我们是不投的，认为这是踩红线的。当然有的人说肯定方向是对的，也可以通过其他方式“洗白”，但我认为还存在很大的政策风险。

CE：德同资本今年上市退出项目很多，但好多企业也是经过了漫长的排队过程，除了IPO之外，资本还会寻求哪些退出渠道？
田立新：我们投资的初衷，首先还是希望被投企业做IPO，但是在某些行业做IPO，在可见的将来也是不太现实的，比如医疗健康企业，一旦新药出来，其实价值有几十亿，甚至上百亿。但却不符合中国证监会的规定，因为这样的企业是没有三年盈利表现的；如果开始搭销售渠道，铺整个网络，然后做市场营销等，又要三五年，如果在这个期间能价值再翻好几倍，也许值得一试，但当中会面临很多的不确定性，所以这样的企业一般就通过并购退出，在投入产出比上就是最理想化的，也是所有股东利益最大化的变现方式。